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银河证券:流动性紧张背后的原因

发布时间:2019-10-09 13:12:29 编辑:笔名

银河证券:流动性紧张背后的原因 2014-01-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心要点:

2013年6月份,货币市场利率急剧飙升,然而货币环境整体应属于稳中偏宽松。2013年下半年,货币市场利率和十年期国债收益率仍然攀升,导致流动性紧张的主要原因是利率市场化的加快。

利率市场化并不是所谓的存贷款利率管制放开,而是资金价格的形成机制市场化。要实现资金价格形成机制市场化,就需要放开利率管制以及允许任何有资质的企业自由进入金融业。存款利率放开目前依然处于管制状态,2011年下半年国家开始启动金改,在高回报率的驱动下,很多民间资本直接进入中小微企业信贷市场,进入银行的表外市场,导致了银行存款的搬家。

时点监管导致季度末流动紧张集中体现。银行为了追求高收益不惜增加贷款投放,而在当局要求考核达标的几个时点上进行高息揽储,导致了货币市场利率的快速攀升和流动性紧张局面。

借新还旧,集中到期加剧流动性紧张。随着2008年、2009年一大批与政府投资项目相关的债券和理财产品集中到期,借新还旧的融资压力加剧资金市场的紧张。2013年一季度,面对极度宽松的货币政策、巨额的融资量,投资增速和经济增长都不尽人意,形成了所谓的资金“空转”。

货币市场基金的顺周期对流动性紧张起着推波助澜的作用。从事货币市场的短期拆借可以获取远高于存款的利润,货币基金或者类货币基金应运而生,使更多的资金从银行搬家,加剧了银行揽储的艰巨性,推升货币市场利率,形成“正反馈”。一些金融机构的配制行为也会随着市场的变化而变化,从而对资金市场也形成“正反馈”,加剧了流动性的紧张。

政府参与经济运行导致金融资源错配是导致流动性紧张深层次的原因。由于很多政府项目投资的低效,而金融资源又更多地集中在地方融资平台、房地产市场和产能过剩行业,导致经济体为维持在一定的增长率时需要有更多的货币。化解金融风险不应该是央行去进行总量的“去杠杆”调整,而应该是多部门的协调通过改革去化解,即金融风险的化解需要的是局部的“消肿”而非总体的“减肥”。

要进一步深化利率市场化改革,其实就是要实现利率“双轨”的闯关,现在实施利率“并轨”与90年代的商品价格“并轨”具有相似性。2013年以来我们已经体会到了实际利率中枢的不断上移,理财产品收益率、国债收益率和货币市场收益率都在不断上升,在年中和年末都感受到了流动性紧张。这种市场化的继续推进,必然会带来经济和金融市场的出清,但出清后将迎来经济的健康持续发展。

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